日前，中國人民銀行（下稱(chēng)“央行”）貨幣政策委員會(huì )召開(kāi)2021年第三季度例會(huì )。外界通常會(huì )將央行貨幣政策委員會(huì )例會(huì )視作央行下階段貨幣政策的“風(fēng)向標”，通過(guò)比較本季度例會(huì )與上季度例會(huì )內容的差異來(lái)預測貨幣政策的變化。

　　相較于第二季度例會(huì )，第三季度例會(huì )在措辭上也發(fā)生了一些變化，并出現一些新提法，特別是還首度提及房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　國內經(jīng)濟恢復仍然不穩固、不均衡

　　在經(jīng)濟形勢的判斷上，本次例會(huì )指出，“當前全球疫情仍在持續演變，外部環(huán)境更趨嚴峻復雜，國內經(jīng)濟恢復仍然不穩固、不均衡。要加強國內外經(jīng)濟形勢邊際變化的研判分析，加強國際宏觀(guān)經(jīng)濟政策協(xié)調，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設計，統籌做好今明兩年宏觀(guān)政策銜接，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”。

　　而第二季度例會(huì )的表述則是，“當前我國經(jīng)濟運行穩中加固、穩中向好，但國內外環(huán)境依然復雜嚴峻。要加強國內外經(jīng)濟形勢的研判分析，加強國際宏觀(guān)經(jīng)濟政策協(xié)調，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設計，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”。

　　東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)認為，從已公布的宏觀(guān)經(jīng)濟數據可以看到，受局部疫情反復、地產(chǎn)調控加碼及能耗雙控等因素影響，7月份和8月份消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)增速等經(jīng)濟指標持續下滑；而以消除上年基數影響、能較為準確地反映當前經(jīng)濟修復進(jìn)度的兩年平均增速衡量，以上指標也一改上半年整體改善勢頭，出現掉頭向下態(tài)勢。由此判斷，盡管當前就業(yè)數據仍然穩定，但監管層已注意到宏觀(guān)數據的“邊際變化”，著(zhù)手部署穩增長(cháng)——畢竟就業(yè)數據往往是滯后指標。

　　四季度存在全面降準可能

　　在流動(dòng)性層面，第三季度例會(huì )延續了第二季度例會(huì )“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”“保持流動(dòng)合理充裕”“保持貨幣供應量和社會(huì )融資規模增速同名異經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀(guān)杠桿率基本穩定”等提法，但是刪除了“把握好政策時(shí)效度”的表述，新增了“增強信貸總量增長(cháng)的穩定性”。

　　值得一提的是，“增強信貸總量增長(cháng)的穩定性”這一表述在央行9月23日召開(kāi)的電視會(huì )議以及8月23日召開(kāi)的金融機構貨幣信貸形勢分析座談會(huì )上均有出現。

　　“在前期持續緊信用背景下強調‘增強信貸增長(cháng)穩定性’，意味著(zhù)當前信貸、社融增速基本觸底，四季度會(huì )有小幅回升，邊際寬信用過(guò)程即將展開(kāi)。這是穩定今年底明年初經(jīng)濟運行的基礎。”王青預計，四季度央行除了會(huì )推出綠色再貸款等結構性政策工具外，有可能再實(shí)施一次全面降準，助力寬信用過(guò)程。

　　不過(guò)，王青同時(shí)認為，站在當前時(shí)點(diǎn)，四季度下調政策利率的可能性不大，本次例會(huì )對經(jīng)濟形勢的判斷尚未嚴重到需要下調政策利率的程度。當然，如果四季度全面降準，累積效應下可能觸發(fā)1年期LPR報價(jià)下調5個(gè)基點(diǎn)，這會(huì )對提振實(shí)體經(jīng)濟貸款需求、降低企業(yè)融資成本有直接作用。本次例會(huì )公報強調“繼續釋放貸款市場(chǎng)報價(jià)利率改革潛力，推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低”，體現了這方面的政策意圖。

　　把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟放到更加突出位置

　　相較于第二季度例會(huì )，此次例會(huì )還新增了“堅持把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟放到更加突出的位置”的表述。中信證券FICC首席分析師明明對《證券日報》記者表示，這顯示出當前貨幣政策主要的目標還是實(shí)體經(jīng)濟的新情況，也說(shuō)明了央行意識到國內經(jīng)濟面臨著(zhù)實(shí)際的問(wèn)題，經(jīng)濟增長(cháng)壓力明顯。

　　“近期實(shí)體經(jīng)濟面臨的問(wèn)題更趨復雜，貨幣政策也面臨多目標下的平衡難題，統籌今明兩年宏觀(guān)政策銜接。”明明表示，從8月份的經(jīng)濟金融數據看，總量層面，內需不足情況較為顯著(zhù)，經(jīng)濟出現內生動(dòng)能下降和通脹壓力上升并存的情況?？偭繉用?，疲弱的另一面是結構問(wèn)題突出，包括大中小企業(yè)景氣度分化、上游商品價(jià)格上漲持續導致對中下游企業(yè)利潤分化等。央行貨幣政策基調是“加強國內外經(jīng)濟形勢邊際變化的研判分析，加強國際宏觀(guān)經(jīng)濟政策協(xié)調，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設計，統籌做好今明兩年宏觀(guān)政策銜接，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展”，多重經(jīng)濟矛盾、多重政策目標下貨幣政策需要權衡，但顯然服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟是最終目標。

　　結構政策層面，第三季度例會(huì )增加“用好新增3000億元支小再貸款額度、支持增加小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)貸款”“支持銀行補充資本，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和防范金融風(fēng)險的能力”。明明認為，在3000億元支小再貸款9月份預計投放超50%的假設下，9月份社融有望觸底反彈，站在全年的角度，新增3000億元人民幣再貸款預計將有效提高社融同比增速0.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，貨幣政策傳導機制不暢的原因之一是銀行資本約束，支持銀行補充資本，加強銀行支持和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力，促進(jìn)寬信用進(jìn)程。

　　2009年以來(lái)首次提及房地產(chǎn)市場(chǎng)最值得關(guān)注的是，第三季度例會(huì )還提出“維護房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護住房消費者的合法權益”。在央行官網(wǎng)披露的從2009年第一季度至今的所有央行貨幣政策季度例會(huì )的新聞稿中，這是“房地產(chǎn)”字眼首次被提及。

　　“此次表述雖然只有短短一句話(huà)，但是含義豐富。”易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進(jìn)在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)認為，第一，政策提及了兩個(gè)維護，充分體現了當前穩定樓市的導向。相比過(guò)去打壓性的表述，此次“兩維護”提法釋放一定的寬松導向。第二，政策提及對住房消費者的合法權益維護。若按照過(guò)去的表述，應該是類(lèi)似“保障購房者合法權益”的內容，而此次強調住房消費者的概念，也說(shuō)明對于“住房消費”是持肯定態(tài)度的。第三，此次提及了對合法權益的維護，也說(shuō)明此前存在一些房地產(chǎn)金融政策誤傷或影響合法權益的內容，這也說(shuō)明既有的信貸政策有糾偏的可能。

　　今年以來(lái)房地產(chǎn)貸款集中度管理等政策是促成房地產(chǎn)周期下行的原因，而信貸增速受拖累、地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險加大等背景下，房地產(chǎn)政策不排除邊際調整可能，但更大概率也是以支持首套剛需為主要方向。

　　“商品房銷(xiāo)售增速下滑、土地拍賣(mài)遇冷、房地產(chǎn)投資增速下滑等都指向房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期。近期房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險事件增多，引發(fā)市場(chǎng)對房地產(chǎn)行業(yè)乃至銀行業(yè)的擔憂(yōu)，風(fēng)險處置也備受市場(chǎng)關(guān)注。”本次貨幣政策委員會(huì )例會(huì )首次提及房地產(chǎn)市場(chǎng)，要求“維護住房消費者的合法權益”，很可能指向信用風(fēng)險較大的企業(yè)“保交房”的要求。